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行業(yè)整體業(yè)績概覽：營收微增，盈利承壓
2025年前三季度，輕工制造行業(yè)在內需疲軟、地產下行及外部環(huán)境波動的多重壓力下，整體呈現(xiàn)“營收微增，盈利承壓”的態(tài)勢。根據(jù)證券之星公開數(shù)據(jù)整理，截至2025年三季度末，申萬輕工制造行業(yè)總營收達到5788.18億元，同比微增0.22%；但歸母凈利潤僅為222.16億元，同比下降20.73%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”現(xiàn)象。
單季度來看，2025年第三季度輕工制造行業(yè)總營收為1965.13億元，同比增長4.69%；歸母凈利潤為67.22億元，同比下降19.13%。這一數(shù)據(jù)表明，盡管三季度行業(yè)收入端略有回暖，但盈利壓力仍未得到有效緩解，整體業(yè)績表現(xiàn)較為疲軟。
從市場表現(xiàn)來看，2025年1月2日至10月31日，A股輕工制造行業(yè)的累計漲幅為13.10%，在申萬31個一級行業(yè)中排名第18位，表現(xiàn)相對平淡。細分領域方面，包裝印刷板塊在輕工各二級行業(yè)中表現(xiàn)最好，家居用品和文娛用品板塊則相對較弱。
細分領域業(yè)績分析：結構性分化加劇
（一）家居行業(yè)：地產拖累明顯，政策支撐可期
家居行業(yè)作為輕工制造的重要細分領域，其表現(xiàn)與房地產行業(yè)景氣度高度相關。2025年第三季度，大部分定制家居企業(yè)營收和歸母凈利潤增速均出現(xiàn)同比下滑，主要受房地產深度調整、消費者偏好變化、消費驅動力不足等因素的綜合疊加影響。
盡管如此，在以舊換新等政策支持下，家具類商品零售額呈現(xiàn)復蘇跡象。根據(jù)中國輕工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2025年1至4月，家具類商品零售額同比增長20.2%，增速比上年全年加快16.6個百分點。這表明政策刺激對家居消費起到了一定的提振作用。
展望未來，中共中央政治局提出要促進房地產市場止跌回穩(wěn)，各地以舊換新政策落地，有望刺激家居消費增長。同時，龍頭企業(yè)憑借更全面的渠道布局、更強的品牌力和更成熟的營銷體系，在行業(yè)低迷期表現(xiàn)出了更強的韌性，而中小型企業(yè)則面臨“流量瓶頸”。
（二）造紙行業(yè)：文化紙價承壓，一體化企業(yè)顯韌性
造紙行業(yè)在2025年前三季度面臨供需壓力，文化紙紙價承壓，導致行業(yè)盈利能力受到壓制。原材料木漿價格下降雖在一定程度上緩解了成本壓力，但需求端疲軟仍使得造紙企業(yè)業(yè)績整體承壓。
在此背景下，具備林漿紙一體化優(yōu)勢的頭部企業(yè)表現(xiàn)出了更強的經(jīng)營韌性。以太陽紙業(yè)為例，即使在行業(yè)下行周期，其業(yè)績仍較為穩(wěn)健，林漿紙一體化優(yōu)勢顯著。永豐余投資發(fā)布的2025年第三季度財報顯示，公司當期稅后凈利躍升至15.08億元，創(chuàng)近17季新高，每股收益0.91元。這一表現(xiàn)主要得益于其多元化業(yè)務與產品組合策略奏效，以及業(yè)外收益躍增。
值得注意的是，不同紙種的盈利狀況存在明顯差異。截至2025年10月31日，雙銅紙/雙膠紙/箱板紙/白卡紙每噸毛利分別為-374.42/-445.81/384.41/-378.97元。這表明箱板紙的盈利狀況相對較好，而文化紙種則面臨較大的盈利壓力。
(三）包裝行業(yè)：頭部企業(yè)穩(wěn)健，整合加速
包裝行業(yè)在2025年前三季度表現(xiàn)出較強的韌性，頭部企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，裕同科技業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，奧瑞金并表中糧包裝帶來業(yè)績高增長。全球環(huán)保趨勢下，環(huán)保包裝產品收入逆勢增長。
包裝行業(yè)的競爭格局正在持續(xù)優(yōu)化。行業(yè)格局分散，存量市場廣闊，龍頭市占率提升潛力巨大。奧瑞金收購中糧包裝后，市占率將從20% 提升至37%，成為二片罐行業(yè)頭部企業(yè)，議價能力有望提升，從而帶動行業(yè)整體盈利提升。
同時，包裝企業(yè)的出海步伐也在加快。重視包裝出海核心標的裕同科技、美盈森、眾鑫股份、奧瑞金、寶鋼包裝通過海外產能布局，有效對沖了關稅影響，并獲取成本優(yōu)勢，實現(xiàn)份額增長。
（四）個護與文娛：成本下降受益，新消費趨勢崛起
個護行業(yè)在2025年前三季度受益于原材料成本下降，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。以中順潔柔為例，受益于原材料價格回落，疊加公司成本管控持續(xù)完善及管理效率的提升，盈利能力顯著增強。
文娛用品則積極布局“二次元IP”領域，加速文具產品文創(chuàng)化。相關文娛企業(yè)關注年輕消費者的消費需求，順應谷子經(jīng)濟趨勢，開拓新的增長點。所謂"谷子經(jīng)濟"，是指圍繞動漫、游戲等衍生的周邊產品消費，市場前景廣闊。
此外，必選消費領域出現(xiàn)了一些成長性個股與新消費趨勢。例如，衛(wèi)生巾行業(yè)的百亞股份借助電商紅利后半場，平臺合作與區(qū)域擴張空間仍大；牙膏行業(yè)的登康口腔以電商作為高端新品孵化平臺，釋放量增并拉高價格。
（五）出口鏈：關稅擾動下的機遇與挑戰(zhàn)
輕工出口鏈在2025年前三季度面臨關稅擾動，但具備海外產能布局的企業(yè)表現(xiàn)出了更強的抗風險能力。回顧2024年，輕工出口隨“美國經(jīng)濟+地產+下游庫存”波動，行業(yè)整體平淡，但個別企業(yè)通過海外產能與供應口碑拓展客戶，實現(xiàn)了逆勢增長。
具體來看，部分出口龍頭業(yè)績表現(xiàn)突出。匠心家居、共創(chuàng)草坪、英科再生Q3(第三季度的英文縮寫)利潤超預期，其中匠心家居得益于產品結構升級、共創(chuàng)草坪得益于“降本增效+原材料下跌”、英科再生得益于“越南產能爬坡+匯兌管理”。
展望未來，關稅風險仍將壓制估值，但龍頭企業(yè)轉產海外，低端制造轉移概率較小，整體風險可控，帶來預期差。建議關注匠心家居、嘉益股份、致歐科技、浙江自然、依依股份、永藝股份、共創(chuàng)草坪等出口鏈標的。
重點公司表現(xiàn)：
龍頭企業(yè)韌性凸顯，戰(zhàn)略差異致業(yè)績分化
（一）家居企業(yè)：顧家家居表現(xiàn)超預期
在家居行業(yè)整體承壓的背景下，顧家家居基于內部KBS(顧家家居用于降本控費的核心管理工具)降本控費持續(xù)超預期，表現(xiàn)出了較強的經(jīng)營韌性。這主要得益于公司高效的成本控制和運營優(yōu)化能力。同時，家居頭部企業(yè)如歐派家居、索菲亞、志邦家居等，在地產政策和國補折扣的催化下，景氣度持續(xù)修復。
值得注意的是，軟體龍頭企業(yè)在行業(yè)下行期表現(xiàn)出了更強的抗風險能力。這主要得益于其產品標準化程度高、渠道布局多元化，以及品牌影響力強等因素。隨著國補政策持續(xù)推進，且條件有望進一步放開，軟體龍頭企業(yè)有望率先受益。
（二）造紙企業(yè)：永豐余多元化策略奏效
永豐余投控2025年第三季度稅后凈利躍升至15.08億元，創(chuàng)近17季新高，每股盈利0.91元。前三季度稅后凈利14.36億元、年增33.94%，每股盈利0.87元，雙登近3年同期高。這一業(yè)績主要得益于公司的多元化業(yè)務與產品組合策略奏效，以及業(yè)外收益躍增。具體來看，公司旗下各事業(yè)群表現(xiàn)分化：華紙的林漿紙事業(yè)群營收127.77億元、年減9.05%，營業(yè)虧損12.48億元、虧損年增達3.5倍；工紙紙器事業(yè)群營收245.36億元、年減2.86%，營業(yè)虧損4.55億元、虧損年減37.65%；消費品事業(yè)群前三季營收80.38億元、年減0.91%，營業(yè)利益7.1億元、年增0.1%。
值得注意的是，永豐余第三季度及前三季度營業(yè)虧損擴大，主因林漿紙及其他事業(yè)群營運明顯轉弱，工紙紙器事業(yè)群虧損持續(xù)收斂，消費品事業(yè)群維持穩(wěn)健成長。這表明公司的多元化策略在平衡風險方面發(fā)揮了積極作用。
（三）包裝企業(yè)：裕同科技穩(wěn)健，奧瑞金高增長
裕同科技作為包裝行業(yè)的龍頭企業(yè)，2025年前三季度業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，在全球環(huán)保趨勢下，環(huán)保包裝產品收入逆勢增長。這主要得益于公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，積極拓展環(huán)保包裝市場，以及高效的供應鏈管理能力。
奧瑞金則通過并表中糧包裝帶來業(yè)績高增長。此次收購使奧瑞金的市占率從20% 提升至37%，成為二片罐行業(yè)頭部企業(yè)，議價能力有望提升，從而帶動行業(yè)整體盈利提升。此外，奧瑞金也是包裝出海的核心標的之一，通過海外產能布局，有效對沖關稅影響。
（四）輕紡城：增收不增利典型案例
輕紡城2025年三季報顯示，公司營業(yè)總收入7.3億元，同比上升1.76%，但歸母凈利潤1.63億元，同比下降26.0%。按單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營業(yè)總收入2.15億元，同比下降12.11%，第三季度歸母凈利潤-336.58萬元，同比下降107.92%。
輕紡城的業(yè)績表現(xiàn)是輕工制造行業(yè)"增收不增利"現(xiàn)象的典型案例。盡管公司通過成本控制等措施使得毛利率保持在41.3% 的較高水平，但受行業(yè)整體需求疲軟及競爭加劇等因素影響，凈利潤仍出現(xiàn)大幅下滑。這一案例反映了輕工制造行業(yè)在當前環(huán)境下面臨的普遍挑戰(zhàn)。
行業(yè)趨勢展望與投資建議：
危中尋機，布局龍頭企業(yè)
（一）政策支持內需回暖，家居板塊有望受益
展望未來，政策支持將成為輕工制造行業(yè)復蘇的重要推動力。中央表態(tài)積極有力，未來有望持續(xù)出臺政策提振經(jīng)濟及內需。家居消費料將直接受益于地產政策和國補折扣的催化。
具體來看，2025年國補政策將持續(xù)，且條件有望進一步放開，帶動需求改善。同時，國補有望帶動格局集中，當前龍頭估值處于低位，提供了較好的布局時機。建議關注歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居、顧家家居、慕思股份、喜臨門、公牛集團等家居龍頭企業(yè)。
（二）出口鏈：關稅擾動下的機遇與挑戰(zhàn)
出口鏈方面，關稅擾動仍將是影響輕工出口企業(yè)的主要因素。但龍頭企業(yè)前瞻布局海外產能，將助力消化未來關稅影響，并實現(xiàn)明顯成本優(yōu)勢，提升市場份額。
建議關注匠心家居、致歐科技、嘉益股份、永藝股份、樂歌股份等出口鏈標的。這些企業(yè)通過海外產能與供應口碑拓展客戶，在行業(yè)整體平淡的背景下，實現(xiàn)了個體成長。不過，“競爭加劇+轉產爬坡”致使盈利開始分化，投資者需精選個股。
（三）造紙包裝：盈利筑底，緩步復蘇
造紙行業(yè)預計將呈現(xiàn)緩步復蘇態(tài)勢。漿價短期筑底，長期供給偏緊下有望上行；文化紙需求韌性、供給可控，目前基本觸底；白卡紙供需仍有錯配，需觀察供給變化；箱板行業(yè)前期出清，未來格局有望改善，需關注拐點。
包裝行業(yè)則有望延續(xù)紅利穩(wěn)健思路。紙包裝下游3C拉動、環(huán)保包裝向上，有望延續(xù)增長；金屬包裝關注格局變化下的盈利改善。建議關注太陽紙業(yè)、裕同科技、玖龍紙業(yè)、仙鶴股份、奧瑞金等標的。
（四）投資策略：自下而上，把握結構性機會
綜合考慮輕工制造行業(yè)當前面臨的機遇與挑戰(zhàn)，建議投資者采取“自下而上”的擇股思路，關注成長性消費品、成長性出海龍頭企業(yè)，階段性關注高政策敏感的家居、紅利思路的造紙包裝龍頭企業(yè)。
具體而言，可重點關注三個方向：一是出海龍頭企業(yè)，憑借海外產能布局和供應鏈優(yōu)勢，在全球市場獲取份額；二是內需改善標的，受益于以舊換新等政策支持，業(yè)績有望回暖；三是個體成長性強的公司，通過產品創(chuàng)新、渠道拓展或效率提升，實現(xiàn)逆勢增長。
展望未來，隨著政策支持力度加大和企業(yè)自身調整深化，輕工制造行業(yè)有望逐步走出低谷，迎來復蘇機遇。建議投資者把握結構性機會，重點關注出海龍頭企業(yè)、內需改善標的和個體成長性強的公司，在行業(yè)底部期擇優(yōu)布局，等待價值回歸。
文|李練
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